3月19日，万物云交出了一份看似矛盾的成绩单。

报表净利润下滑38%，控股股东质押股份接近“满仓”——这些数字足以让市场心生警惕。

（来源：万物云业绩发布会）

但另一组数字同样真实：实现营业收入372.7亿元，同比增长2.7%；剔除开发商业务后的核心净利润增长11.1%；经营现金流净流入16.9亿元；期末现金储备110.85亿元，零有息负债；股息率高达9%。

那么这究竟是一家陷入困境的公司？还是一只在风暴中稳住阵脚的“不死鸟”？

答案是2025年万物云同时承受着三股强大冲击波的考验，却用稳健的经营证明它扛住了。

第一波：行业冲击

混乱、缺位与收缴率走低的“多重绞杀”

众所周知，当前物管行业正在经历一场前所未有的结构性困境。

董事长朱保全将其概括为“三重警示”：

第一重：资产结构波动。“保交楼”之后，“超预期的空置房”成为新难题——一个交付的小区可能超过30%的房屋未售，物业公司仍需维持保安、保洁、设施运行等固定成本投入，但空置房的物业费收缴面临周期长、追缴难的问题。

这种“收入缺失但成本刚性”的错配，直接侵蚀项目毛利率。数据表现也印证了这些警示：

（数据来源：万物云2025年报）

第二重：治理权力重构。业委会群体不甘于只做甲方代表，部分地方业委会亲自下场参与市场竞争，成为一股尚未被纳入监管的新势力。

第三重：竞争格局“散裂化”。万物梁行的数据很有代表性：每10次竞标中，公司能拿下5个；剩下的5个标的，分别落入5家不同的知名同行手中。这意味着市场上没有第二个能与之全方位抗衡的对手，但需要面对的是“1对N”的消耗战。

面对行业的结构性冲击，万物云的应对核心是“蝶城”战略——在街道级地理空间内构建高密度服务网络，用规模效应扛住了周期压力。

（数据来源：万物云2025年报）

在防守端上：通过提效改造扛住成本压力。通过“人+机器”、人员复用、混合用工等技术手段，蝶城内的运营效率显著提升。这种结构性的效能提升，成功对冲了相当一部分因空置房上升及收缴率波动带来的成本压力。

在进攻端上：弹性定价扛住存量博弈。针对不同小区、不同业主的支付能力和服务需求，提供“质价相符”的灵活方案——这一策略精准响应了业委会等新治理力量的需求，成为公司在存量博弈中胜出的核心竞争力。

在延伸端上：从“收物业费”到“帮业主卖房”。在高浓度的蝶城底盘之上，公司业务触角从传统物业服务向资产全生命周期延伸。

（来源：万物云业绩发布会）

这些数据的背后是一个朴素的逻辑，即当业主缴费意愿下降时，与其催缴，不如帮他们把房子租出去、卖出去、修缮好。

从“服务提供者”到“资产价值捍卫者”，这是扛住行业下行压力的根本之道。

第二波：房地产冲击

当控股公司的“饭票”变成“欠条”

2025年，万物云的控股股东正处于自身流动性危机的漩涡中心。

11月28日，控股股东将持有的1532.11万股万物云股份质押给深圳地铁集团，连同此前质押，其持有的万物云股权已几乎全部质押——累计质押比例达57.16%，与其表决权比例完全一致。

更直接的冲击来自业务端：

（数据来源：万物云2025年报）

曾经赖以起家的“开发商饭票”正在以肉眼可见的速度缩水。

与此同时，关联方欠款的风险开始暴露——出于谨慎性原则，公司年内就关联方款项进一步计提减值拨备7.43亿元，同比增加4.83亿元，这是净利润下滑38%的直接推手。

但正是在这种压力下，万物云用主动“断奶”和市场化能力补位，扛住了冲击。

首先是主动收缩关联业务。开发商增值服务收入骤降75.4%，这不是被动丢失业务，而是“主动关停并转”——将资源从依赖开发商的周期性业务中抽离，投向市场化程度更高的循环型业务。

结果是：

（数据来源：万物云2025年报）

当关联交易收缩时，什么在填补缺口？答案是存量市场的拓展能力。

2025年，公司在存量市场获取247个住宅项目，新签约年化收入14.22亿元，同比增长21.1%。其中通过“弹性定价”模式获取51个项目——这是一种针对业委会等新治理力量的灵活定价策略，让公司在存量博弈中保持70%的中标率。

更重要的是风险出清而非掩盖。对关联方欠款计提7.43亿元减值，表面上是利润的“大出血”，实则是资产负债表的“大扫除”——将应收款从第一阶段移至第二阶段，按全期预期信用损失计提准备，意味着未来进一步减值的压力已大幅减轻。

董事长朱保全在年报致辞中透露了一个细节：2025年，万科物业在天津首次退出一个关联企业开发的项目。“这是对历史内部红线的突破。”

当一家物业公司敢于放弃关联公司的项目，它才真正扛住了依赖的惯性。

第三波：AI冲击

将技术革命转化为组织红利

2025年，AI大模型进入“规模化应用期”。物管行业作为典型的劳动密集型行业，面临双重挤压——人工成本刚性上涨，服务单价却在下行。

当AI能够替代保安巡逻、保洁作业、客服应答时，百万物业人的饭碗还端得稳吗？

行业内，碧桂园服务直接研发生产清洁机器人，南都物业、绿城服务等纷纷成为机器人应用的头部公司。

万物云的应对之道，是不做AI的被动替代者，而是做AI的主动驾驭者——用科技扛住人工成本压力，甚至将科技转化为新增长点。

公司没有选择直接研发生产机器人，而是借助自研的“灵石”边缘服务器，与多个厂家搭建机器人生态。这种“搭台子”而非“唱戏”的策略，既避免了重资产投入，又保持了技术主导权。

与此同时，2025年公司上线超1400个AI智能体，9名“AI员工”正式转正，全年消耗Token数725亿。这不是概念包装，而是真实的效率转化。

（数据来源：万物云2025年报）

董事长朱保全算了一笔账：AI应用对应管理费绝对额下降近2亿元。这意味着，即便在人工成本上涨的压力下，科技提效仍然让公司的费用结构得到优化，扛住了利润端的挤压。

除了降本，AI还在增收。基于灵石生态，公司打造能源智管、节能技改等核心能力，通过AI算法与IoT集成实现从能效实时监控到自主智控的跨越。

数据显示，公司新签能源管理数量52个，贡献收入约6780万元，其中万物云总部所在的深圳创智云中心，通过部署灵石，每平米能耗降低36.5%。

结 语

2025年的三重冲击，像是三场烈火，烧掉了一些东西，也炼出了一些东西。

万物云2025财年的经营表现给出了有力的证明。即便在三重冲击的夹击下，公司仍然保持着财务上的从容。虽然挑战并未消失，但这家公司已经证明了自己扛得住的能力。

董事长朱保全在致辞结尾引用了李宗盛的歌词：“该来的我不推，该还的还，该给的给。”

剩下的，就是等待时间验证——这家扛住了三波冲击的公司，能否在存量时代走得更远。